【铭.家族办公室】首席投资顾问—约瑟夫•马巴赫博士第四季度投资策略解读

导语：

2021年行将结束，“大流行”却仍未远去。面对2022年，家族办公室将如何根据内外部环境的变化调整家族客户的资产配置策略？未来的投资机遇在哪里？

【铭.家族办公室】首席投资顾问约瑟夫•马巴赫教授2021第四季度投资策略解读如下：

约瑟夫•马巴赫，金融学博士

铭.家族办公室（瑞士）首席投资顾问

· 苏黎世大学、美国斯坦福大学学者

· 40年瑞士金融经验沉淀

· 瑞士中央银行研究员, 代表瑞士参与国际清算银行十人小组

· 瑞士再保险公司（Swiss Re）首席经济学家

· 瑞士西北大学金融学教授，西北大学金融管理学院（IFF）创立人

迄今为止，我们的投资政策依赖于这样一种假设，即通过疫苗接种，发达国家能够将新冠肺炎疫情控制在可接受的程度，今后不会再有针对人们行动自由的大规模管控措施。此外我们有另一个基本假设，即病毒不会出现严重的突变。然而自上周五以来，我们不得不在一个全新的背景下看待这些假设。

世界卫生组织称新出现的奥密克戎变种具有“威胁性”，因为其毒株中存在大量突变，大约是德尔塔变种的三倍。如果这个消息得到证实，那么这个变种的传播将会非常迅速。目前，出现奥密克戎的疫区主要限于南非及其邻国,但是，个人旅行者已经将其带到了欧洲、加拿大和以色列等国。大多数国家都针对来自南非的旅行者了采取了严格的限制措施，这一点自然是可以理解的。然而，通过经验我们知道，我们的社会并不能有效阻止强势病毒变种的传播。接下来的几周我们就会看到这些担忧是否会成为现实。

令人猝不及防的是，西方国家目前正处在和去年同样一种境地：病毒感染率正在大幅上升，紧随其后的将是住院率的攀升，二者之间只会略有间隔。一些国家已经不得不将病人空运到其他地区，而冬天才刚刚开始。各国政府势必要对人们的行动自由做进一步的限制，尤其是那些个人可以拒绝接种疫苗的国家，这一点几乎不可避免。

面对这种令人不安的、出乎意料之外的情况，我们不得不对投资政策进行重新评估，此事亟待进行。

在此过程中，我们做出了以下假设 

•第四波疫情已经无法阻挡，重症监护室使用率将再次达到极限

•为了不影响圣诞节消费市场和冬季的开始，政府最初只会采取一些象征性的防 疫措施，这会对新一波疫情的蔓延起到推波助澜的作用

•政府要到12月底和1月初才会采取一些更严格的措施

•那时我们应该也有了更多关于奥密克戎危险程度的信息

•在这之间我们必须考虑到金融市场波动加剧的问题

•到目前为止，市场对这一新信息的反应尚且较为温和

无论采取什么措施，有一点是肯定的：

1、当前火热的经济局面可能会放缓一段时间，经济过热的迹象会略有缓解

2、工资-价格螺旋上升的风险将因此而降低

如果各国政府不得不推行大规模限制措施，它们也将承担更多的债务，这将把货币政策的正常化推迟到2023年。

然而，对于金融市场来说，有一件事是肯定的：在这些悬而未决的问题得到解决之前，市场出现波动的可能性会比较高。无论如何，即使疫情形势出现明显恶化，我们面临的下行风险也不会超过10%，暂时没有了通货膨胀之虞。

在投资政策方面，我们可以对这一新情况做出如下分析：

• 暂时不需要对通货膨胀进行对冲

• 股票将暂时从中性调整为小幅减持

在这样的定位下，诚然我们面临的风险有所增加，但它同时也表明了另一个事实，即我们仍然认为中期股市前景良好。从这个意义上说，奥密克戎对我们来说与其说是游戏规则的改变者，不如说只是一个令人扫兴的意外事件。

2021年第四季度战略和战术资产配置详情见下

备注：SA=战略性资产配置   IC=投资委员会   C=变化

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